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高华证券:好于预期的出口增长倾向于降低短期政策放松的紧迫性 但未来增长仍可能进一步放缓

2019-10-09 17:36:06来源:励志吧0次阅读

高华证券:好于预期的出口增长倾向于降低短期政策放松的紧迫性 但未来增长仍可能进一步放缓 2011-12-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据表现:

11月份出口同比增幅从10月份的15.9%降至13.8%(我们的预测为10.0%,彭博市场预测为10.9%)。对应的季调后月环比折年增幅从10月份的4.8%升至28.1%。图表2-3显示了以地区划分的贸易数据。需注意的是,对欧出口的降幅并未显著超过总体出口降幅。

11月份进口同比增速从10月份的28.7%降至22.1%(我们的预测为20.0%,彭博市场预测为18.8%)。季调后月环比折年增幅从10月份的156.1%降至35.5%。

11月份贸易顺差从10月份的170亿美元收窄至145亿美元(我们的预测为114亿美元,彭博市场预测为152亿美元)。

要点:

2010年11月份出口增长十分强劲,季调后月环比折年增幅高达93%(真实强劲程度存在一定不确定性,这是因为2008年11月是出口周期的绝对谷底水平,季调后月环比折年增幅为-71%,在对之后数据的季调中倾向于将此看作部分季节性趋势,因而使其它年份的环比增幅被高估。不过,尽管真实增长不明确,但我们可以确定出口增长十分强劲),在这种情况下2011年11月出口同比增幅下降不到两个百分点意味着在全球需求持续疲软的形势下(参见图表5高盛全球领先指数和图表7人民币贸易加权汇率升值),出口环比增长保持强劲。

我们认为,在其它因素不变的情况下,好于预期的出口数据倾向于降低放松政策的紧迫性。在总需求增长处于一定水平的情况下,经济放缓的动力是有意的政策紧缩导致的内需放缓还是外需走软,可能对下一步政策决策的影响不同,如果是前者所致,那么即使政策过紧、总体增速过低,趋势也可以相对容易地得到逆转,而如果是外需走软所致,那么可能令决策层更感到不安。这或许是12月9日政治局会议后的声明基调相对温和的原因之一。

鉴于我们预计全球经济进一步放缓,我们认为中国出口增长将面临更大下行压力。我们重申,尽管政府保持稳健货币政策和积极财政政策的基调,但实际政策已经开始放松,并可能根据外需放缓幅度和通胀回落程度进一步放松。

进口环比增幅也十分强劲(和出口一样,其环比增长水平存在一定不确定性,但其强劲走势毋庸置疑),我们认为这可能受到国内政策立场放松的推动。

贸易顺差仍处于较高水平。再加上出口强于预期,这倾向于支持人民币进一步升值,尽管目前市场因素实际上对人民币有暂时的贬值压力(需指出的是,贸易顺差和出口表现之间密切相关,但由于进口增长常常波动很大,因而两者表现未必同步;从对汇率的影响方面说,出口更大程度上通过对增长和就业状况的影响,而贸易顺差则是从经济平衡状况影响)。我们仍预计未来12个月人民币将小幅升值,不过可能因双向波动加大而出现暂时的贬值,尤其是如果美元保持强势的情况下。

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